[中信证券经纪(香港)]重估行情有望加速

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月6日发布的题为《Rerating to accelerate》的报告，KB金融集团（KB）公布四季度净利润7,210亿韩元（环比-57%/同比+5%），较市场一致预期高出23%，主要得益于尽管拨备增加但行政费用（SG&A）低于预期。截至年末普通股一级资本充足率（CET1）达13.79%，公司宣布2026年将实施1.2万亿韩元股票回购及1.62万亿韩元现金分红，合计股东回报2.82万亿韩元。中信里昂预计2026年上半年韩元贬值空间有限，且KB金融集团可能带来股东回报惊喜——若2026年二季度CET1比率超过13.5%的冗余资本可返还股东。凭借优于同业的资本充足率及多元化的业务组合，研究指出该股重估行情有望延续，主要得益于其相对同业更优的股东回报政策。 　　2025年四季度回顾：表现稳健 　　KB金融集团的银行净息差（NIM）环比微升1个基点，贷款环比增0.5%。其CET1比率为13.79%（环比-4个基点/同比+26个基点），据此启动2026财年首批2.82万亿韩元股东回报。2025年行政费用管控良好，同比仅增1.6%，成本收入比降至39.3%的历史低位。为ELS及LTV相关罚款计提2,630亿韩元和700亿韩元拨备。 　　股东回报领跑同业 　　KB金融集团制定了明确的股东回报目标，计划在年末返还超过13%的冗余资本，并在二季度业绩后返还超过13.5%的冗余资本。凭借CET1比率较2024年提升26个基点，公司宣布合计2.82万亿韩元股东回报。管理层重申股东回报无上限，将遵循上述计算公式。 　　2026年指引 　　集团管理层计划2026年聚焦盈利能力以维护净息差。贷款增速目标约5%（家庭贷款2%-3%/企业贷款6%-7%）。预计行政费用将增长约4%（含教育税上调影响），剔除税收因素后增幅约2.5%。因参与政府主导的生产性金融计划，预计2026年上半年CET1比率将保持平稳。分析指出，KB金融集团的行业领先的股东回报政策将推动估值进一步重估。分析指出其非息收入前景及强劲的资本管理能力仍将支撑积极展望。 　　催化因素 　　随着半导体出口复苏，韩国出口有望回暖，同时银行业正加大股东回报力度，特别是以KB金融为首的股票回购及注销行动。 　　投资风险 　　韩国政府对银行业实施严格监管，由于银行被视为公共事业机构，行业或难实现可持续盈利。经济下行可能导致我行信贷成本预测承压。宏观经济衰退带来的不确定性或对KB资产质量构成风险，进而影响其盈利表现。